234 人年收入 3.6 亿？第一批比特币矿工背后的秘密

【PConline资讯】暴利矿机厂商上市算投机吗？

华强北的矿机业务刚刚走出低谷，“好消息”就从一家比特币矿机厂商传来。

15日，国内比特币挖矿芯片制造商嘉楠耘智向港交所提交招股说明书。如果进展顺利，迦南云智有望成为“比特币矿机”的第一股。

在中国，比特币等数字货币尚未“整顿”，ICO代币发行已被定性为非法融资，区块链落地项目仍有待观望，处于区块链产业链上游的矿机厂商“暴利”等声音公开。

不过相对于热闹的币圈和链圈，相对低调的矿机厂商除了给人“暴利”的印象外，鲜为人知。这一次嘉楠的招股书一出，人们就看到了不一样的创业公司：没有工厂，只有234名员工，产品单一，收入的99.1%来自卖矿机器，即便如此，却能在两年内实现利润翻番200多倍，走上了上市之路。

比特币价格的涨跌吸引了投机者，而伴随比特币价格涨跌的矿机业务也难以摆脱投机性。数字货币分析师、500金研究院院长肖磊表示，作为硬件产品，矿机即使没有生产标准也能进入市场。即使数字货币矿机厂商进入上市阶段，在当前形势下也很难摆脱投机属性。

99.1%的收入来自卖矿机，两年利润增长200多倍

迦南创意由张南耕等人于2013年创立。关于“南瓜张”（张南庚圈内外昵称）的故事颇具传奇色彩。

迦南创意创始人张南耕

2011年，他还在北航读研究生，课余无聊，用动画打发时间。当年“南瓜张”接触比特币后，利用自己的专业技术设计了一台比特币矿机（名为 Avalon），比显卡矿机快很多。正是这台专业的比特币矿机终结了电脑挖矿的时代。此后，以阿瓦隆矿机为代表的中国比特币挖矿业也跃居世界前列。

据此前媒体预测，嘉楠耘智2018年净利润或超30亿元，年均复合增长率近10倍。据推测，嘉楠耘智在港股IPO中的估值有望达到1000亿元以上。根据招股书披露的张南耕持有的公司股份数量（17.601%），他的身价已经轻松突破100亿。

根据迦南的招股书，区块链硬件几乎全部由加密货币矿机组成。全球比特币矿机市场相对集中于少数大线竞争对手，行业龙头成员大多来自中国。根据咨询公司 Frost & Sullivan 的数据，2017 年嘉楠耘智销售的所有产品的总算力约占市场上销售的所有比特币矿机产品总算力的 19.5。%。

招股书信息显示，嘉楠耘智称，公司是高性能重复计算ASIC芯片领域领先的IC设计公司，自成立以来一直以AvalonMiner品牌提供单一系统产品线。Avalon矿机系统产品专为比特币挖矿而设计，公司的目标客户是正在参与或计划参与比特币挖矿活动的个人或机构。

嘉楠耘智的收入主要来自四大领域：系统产品（比特币矿机）销售、维修服务及零部件销售、芯片销售等。其中，系统产品（主要是AvalonMiner）的销售收入处于绝对优势地位，收入占比从2015年的74.9%提高到2017年的99.1%。

此前，找中国厂商考察华强北矿机业务（见文章《华强北矿机业务：一场关于投机的魔术秀|调查》），矿机业务随比特币价格波动，暴利之下描述被商家称为“变态”。再看嘉楠耘智的利润，更是惊人：2015年至2017年，公司实现利润分别为4.769.9万元、3.16亿元、150万元。3.8 亿；全年利润分别为151.10,000、5254.40,000和3.61亿。公司2015-2017年复合年增长率为423.7%。如此一来，其利润在 2015 年至 2017 年期间增长了 200 多倍。

之所以能出现如此大幅度的利润增长，相信一方面是嘉楠耘智在2015年下半年开始实际运营；

尽管比特币等数字货币的交易已被禁止，但生产比特币等数字货币的矿机生产商一直处于监管空白。

从嘉楠耘智披露的阿瓦隆矿机销量来看，2015年A6（28nm）系列售出9727台。接近上年的10倍，2017年A7系列销量29万台，是上年的3倍。2018年前三个月，Avalon矿机又卖出了10.10,000台。按照这个速度，2018 年售出的矿机总数也将比去年增加。

配备五张显卡的矿机，全天候工作

无工厂，234名员工，日产矿机6000多台

值得注意的是，如此高利润的背后，是一家只有234人、没有工厂、只有组装厂的公司。

招股书显示，截至2018年3月31日，公司共有员工234人，其中管理人员35人，营销人员25人，研发人员94人，其他人员80人。作为一家无晶圆厂IC（集成电路）设计公司，嘉楠耘智不拥有任何IC生产设施（无工厂），专注于设计和销售，将生产的主要环节交给代工厂和专业封测厂商负责。最核心的制造环节交给了全球著名的芯片代工龙头——台积电。2015年、2016年、2017年从台积电采购的集成电路价值占相关期间采购总额的75.7%、66.2%、63.期间，分别。5%。

也就是说，嘉楠耘智设计出自己的集成电路后，交给合作伙伴台积电代工制造，再由OSTA组装测试，最后自行销售给客户。

在IC制造领域，台积电自2015年起成为其唯一的第三方代工合作伙伴；在封装测试领域，分别于2015年、2016年和2017年开始与ASE、STATS ChipPAC和SPIL展开合作。

除了自有IC比特币存币赚收益，AvalonMiner产品所使用的元件，包括PBC、其他电子元件、风扇、铝壳等，也基本来自中国。

所有采购的元件和开发的芯片都将被送到其位于河北省的组装厂进行组装。根据招股书，其目前聘请独立第三方服务外包公司在组装厂提供组装服务。装配厂拥有4条全手工装配线，每条装配线有38名装配工，每人每小时可装配5套产品，每天工作8小时。这样一天可以生产6000台矿机。

这样一来，其矿机制造的技术壁垒并没有想象的那么高。

单一比特币矿机业务可持续性受质疑，欲研发人工智能芯片

4月24日，证监会副主席姜阳调研迦南云智，迦南云智联席董事长孔建平汇报了迦南云智的芯片研发情况，重点关注区块链计算芯片在中国的应用。比特币挖矿领域。人工智能芯片的应用和应用场景。了解了公司的计划后，江洋表示，“不管你们的芯片是做什么用的，本质上还是一家芯片公司。”

然而，数字货币矿工创造的是随时可能被湮灭的价值。

比特币以每小时 50 美元的速度“暴跌”

区块链技术的发展还处于早期阶段，单一的比特币挖矿设备制造业务很容易让外界质疑其盈利能力的可持续性。而嘉楠耘智的招股书也表明：如果区块链技术没有被市场广泛接受，其为区块链技术设计的ASIC芯片的市场需求可能不会旺盛，其前景可能会受到重大不利影响；其产品专为比特币挖矿而设计比特币存币赚收益，因此比特币市场的任何实际或感知的不利发展都会对其业务运营产生负面影响；如果比特币被其他加密货币取代，它将失去其比特币挖矿系统产品市场。更重要的是，如果加密货币市场不再发展，它的业务可能就不存在了。

招股说明书称，其未来的增长将在很大程度上取决于其打入比特币采矿应用以外新市场的能力，尤其是其他需要高性能和高计算能力或人工智能的加密货币。该产品的ASIC芯片应用市场。除了比特币 ASIC 芯片，嘉楠耘智正在开发另一种加密货币的 ASIC 芯片产品，并已完成前端 IC 设计，预计 2018 年第四季度开始量产。

此外，公司还于2016年开始研发用于人工智能应用的ASIC芯片，目标应用包括智能家居、智慧城市、智能监控和智能玩具中的语音和图像识别功能，以及各种物联网应用。这款名为 KPU 的边缘计算芯片计划于 2018 年第四季度量产。

数字货币分析师、500黄金研究院院长肖磊表示，嘉楠耘智的上市之所以受到关注，主要是因为其业务与比特币息息相关。肖雷表示，随着人们对数字货币的关注，挖矿越来越火爆，矿机制造领域的竞争日趋白热化。。”

肖雷表示，矿机制造本身的技术壁垒并不高。目前各大矿机厂商之所以能够垄断大的市场份额，是因为他们进入该领域较早，能够获得各种大型芯片和集成电路厂商的资源；另一方面，由于其“钻政策漏洞”，“作为硬件产品，矿机没有相关的生产标准，也就是说，在工作中会不会爆炸是未知数。依法判断。”传统大企业将面临更大的政策风险，而小企业则没有重新进入市场的实力。” 他认为，在很大程度上，这项业务是投机性的。

此外，虽然矿机厂商也开始逐步摆脱单一业务线，进入芯片研发行业，但芯片研发属于技术密集型企业，需要巨额资金投入。与华为等科技公司相比，矿机厂商在芯片研发领域的市场潜力仍有待质疑。

在他看来，基于这种情况，即使矿机厂商上市，也很难摆脱投机业务的属性。

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